한동안 시장은 위기의 교과서를 믿었다. 전쟁이 나면 주식을 줄이고, 장기 국채를 사고, 금을 담고, 현금을 쥐면 된다는 식의 단순한 공식 말이다. 하지만 2026년 봄, 시장은 그 익숙한 공식이 더는 완벽하게 통하지 않는다는 사실을 매섭게 보여줬다. 중동발 충격이 유가를 밀어 올리자, 주식만 흔들린 것이 아니었다. 국채 금리도 뛰었고, 달러는 강해졌으며, 금마저 어떤 날에는 유동성 확보 수단으로 팔렸다. 한국처럼 에너지 수입 의존도가 높고 통화가치 변동에 민감한 경제는 충격이 더 직접적이었다. 이제 질문은 단순하지 않다. “무엇이 안전한가?”가 아니라, “무엇이 내 자산을 복합 충격에서 버티게 하는가?”로 바뀌고 있다.
국제통화기금(IMF)은 4월 세계 경제 전망에서 2026년 세계 성장률을 3.1%로 제시하며, 전쟁에 따른 원자재 가격 상승과 인플레이션 기대의 재자극, 금융 여건 긴축이 동시에 세계 경제를 누르고 있다고 진단했다. 경기 둔화 우려가 커지면 채권이 오르던 전통적 방어 구도가, 에너지발 인플레이션 앞에서는 흔들릴 수 있다는 얘기다. 위기의 성격이 경기침체 하나가 아니라, 공급 충격과 지정학, 통화 불안이 한꺼번에 겹친 ‘복합 충격’으로 바뀌었기 때문이다.
이 변화는 자산의 이름보다 기능을 보게 만든다. 안전자산이란 단지 가격이 덜 빠지는 자산이 아니라, 내 생활비와 부채, 통화 노출, 물가 상승, 현금흐름 불안을 동시에 완충해주는 자산이어야 한다. 미국 투자자와 한국 투자자의 안전자산이 같을 수 없는 이유도 여기에 있다. 미국 투자자에게 달러 현금은 기본 피난처지만, 한국 투자자에게 달러는 환헤지 수단이자 동시에 추가 수익의 원천이 될 수 있다. 반대로 장기채는 이론상 방어 자산이지만, 인플레이션이 다시 살아나는 국면에서는 손실을 키울 수 있다. 안전자산이 더는 보편 명사가 아니라, 각자의 위험 노출을 기준으로 재정의되는 이유다.
그렇다고 달러와 금의 역할이 사라진 것은 아니다. 오히려 중앙은행과 대형 자산가들은 여전히 이 둘을 가장 먼저 점검한다. 로이터는 지난 3월 24일 “중앙은행 대상 설문조사에서 거의 70%가 지정학을 최대 위험으로 꼽았고, 80%는 달러가 여전히 핵심 안전통화라고 답했다”라고 보도했다. 다만 같은 조사에서 미국 국채에 대한 기대는 눈에 띄게 약해졌고, 금 보유 비중 확대를 고려한다는 응답이 40%에 달했다. 달러의 지위는 유지되지만, 그 달러를 담는 방식과 함께 가져갈 헤지 자산의 조합은 달라지고 있다는 뜻이다.
금은 그 변화의 중심에 있다. 세계금협회는 금을 유동성이 높고 신용위험이 없으며 장기적으로 분산 효과를 높여주는 자산으로 규정한다. 실제로 2025년 전 세계 금 수요는 5002톤으로 사상 최고를 기록했고, 중앙은행 순매수는 863톤에 달했다. 올해 2월에도 중앙은행은 순매수 27톤을 이어갔다. 2025년 조사에서 중앙은행의 95%는 향후 12개월간 글로벌 공식 금 보유가 늘어날 것으로 봤고, 43%는 자기 보유분도 늘리겠다고 답했다. 안전자산의 재정의가 국가 단위 준비자산 운용에서도 이미 진행 중이라는 의미다. 다만 금 역시 만능은 아니다. 금값은 1월 29일 온스당 5594.82달러까지 치솟았지만, 4월 20일에는 중동 긴장 재고조 속 달러 강세와 금리 상승 영향으로 4793.98달러 수준까지 밀렸다. 위기 때 금이 반드시 매일 오르는 자산은 아니라는 뜻이다. 최근 블랙록도 장기채와 금 같은 전통 안전자산이 올해는 예전처럼 작동하지 않았다고 지적했다. 그래서 글로벌 부자들의 포트폴리오는 금 단독이 아니라, 달러 현금·단기 달러채·금·에너지 관련 자산을 함께 엮는 방식으로 바뀌고 있다. 유가가 급등하면 소비재와 항공, 내수주가 흔들리는 대신 에너지와 원자재, 달러 자산이 완충재 역할을 해주기 때문이다.
한국 시장에서 이번 충격의 핵심 단어는 금리가 아니라 환율이었다. 한국은행은 4월 통화정책 방향에서 원·달러 환율이 1500원대로 올라섰고, 금융·외환시장 변동성이 크게 확대됐다고 밝혔다. 기준금리는 2.50%로 동결됐지만, 그 배경에는 물가 상방과 성장 하방이 동시에 커졌다는 판단이 깔려 있었다.
한국처럼 에너지 대부분을 수입하는 경제에서 환율 급등은 단순한 외환시장 뉴스가 아니다. 수입물가 상승, 소비 둔화, 기업 마진 악화, 통화정책 제약으로 이어지는 실물 충격의 출발점이다.
실제 숫자도 거칠다. 한국의 3월 수입물가는 지난해 같은 기간보다 18.4%, 전월 대비 16.1% 올라 1998년 이후 최대폭 상승을 기록했고, 원유 가격은 월간 기준 88.5% 급등했다. 한국 정부는 지난해 기준 호르무즈해협에 원유 수입의 61%, 납사 수입의 54%를 의존했다고 밝혔다. 이런 구조 때문에 서울의 자산가에게 안전자산은 단지 금리형 예금이 아니다. 달러 노출을 얼마만큼 가져갈지, 에너지 가격 급등에 대비해 어떤 실물·원자재 자산을 보완할지, 국내 소비 둔화에 취약한 업종을 얼마나 줄일지가 더 중요해진다. 정부가 우회 경로를 통해 연말까지 원유 2억 7300만 배럴과 납사 210만톤을 확보한 것도, 결국 시장이 가장 두려워하는 변수가 공급 차질과 환율이라는 사실을 방증한다.
이 국면에서 한국 투자자의 포트폴리오 재편은 두 갈래로 읽힌다. 하나는 원화 약세에 대응하는 해외자산과 달러 자산 확대다. 다른 하나는 국내 자산 안에서도 경기민감 업종 비중을 줄이고, 가격 전가력이 있거나 현금흐름이 안정적인 자산으로 이동하는 흐름이다. 국민연금이 최근 외환 변동성이 해외투자 수익과 시장안정에 미치는 영향을 함께 점검한 것도 같은 맥락이다. 방어적 운용은 이제 ‘국내 예·적금 비중 확대’만으로 설명되지 않는다. 환율이 포트폴리오 전체의 성패를 좌우하는 시대가 됐기 때문이다. 한국은행은 4월 10일 통화정책 방향에서 이번 상황을 “물가의 상방 압력 및 성장의 하방 압력”이 함께 커진 국면으로 정리했다.
시장의 변화는 통계에도 찍힌다. 하나금융연구소의 2026 대한민국 웰스리포트에 따르면 올해 포트폴리오를 조정하겠다는 부자는 39%였다. 이 가운데 부동산 비중을 줄이고 금융자산 비중을 늘리겠다는 응답이 18%로, 반대로 부동산을 늘리고 금융자산을 줄이겠다는 응답 10%보다 높았다. 몇 년 전만 해도 부자들의 자산관리에서 서울 아파트와 상가가 절대적 중심축이었다면, 지금은 금융자산이 그에 버금가는 비중으로 올라서는 중이다. 2025년 기준 총자산에서 금융자산 비중은 46%, 부동산은 52%였다. 이미 간격이 크게 좁혀졌다.
금융자산 내부의 변화는 더 선명하다. 같은 보고서에서 투자성 자산 비중은 39%에서 44%로 높아졌고, ETF 보유 비율은 38%에서 53%로 뛰었다. 금 보유 비율도 24%에서 30%로 상승했다. 외화자산을 보유한 부자는 약 70%였고, 해외주식을 보유한 비율은 63%에 달했다. 국내 고액 자산가의 포트폴리오가 더는 ‘예금+국내 부동산’ 조합이 아니라, ETF·해외주식·외화자산·금을 끼운 다층 구조로 재편되고 있다는 뜻이다. 여기에 지난해 12월 국내 거주자 달러 예금이 1194억3000만 달러로 사상 최고를 기록한 사실까지 감안하면, 한국 부자들이 원화 약세와 글로벌 변동성에 대응하는 방식은 이미 꽤 구체적이라고 볼 수 있다.
중요한 것은 이 이동이 단기 투기라기보다 부의 축 자체가 금융화되고 있다는 점이다. 하나금융연구소는 새로 부상한 ‘K-에밀리’ 계층을 통해, 한국의 부자상이 과거의 자영업 성공·부동산 축적·상속 중심에서 벗어나고 있다고 진단했다. 서울 아파트가 여전히 중요한 자산인 것은 사실이지만, 그것만으로는 환율과 유가, 금리, 글로벌 증시 변동에 대응할 수 없다는 인식이 확산한 것이다. 그래서 최근의 포트폴리오 변화는 단순한 유행이 아니라, 한국형 자산배분 전략의 구조 변화에 가깝다.
황선경 하나금융연구소 연구위원은 4월 15일 리포트에서 새로운 부자층이 “적극적인 금융 투자를 통해 부를 축적”하고 있다고 설명했다.
그렇다면 지금의 방어 포트폴리오는 어떻게 짜야 할까. 핵심은 ‘무조건 공격을 줄이는 것’이 아니라, 복원력을 높이는 것이다.
첫째, 현금과 단기 유동성 버킷은 여전히 필요하다. 다만 원화 현금만이 아니라 달러 현금성 자산이나 단기 달러채를 함께 보는 시각이 중요하다.
둘째, 금은 여전히 의미 있는 헤지 수단이지만 비중과 목적을 분명히 해야한다. 물가와 지정학 리스크에 대한 보험 성격이지, 모든 국면에서 수익을 보장하는 절대 안전자산은 아니다.
셋째, 채권은 버리는 자산이 아니라 만기와 통화를 바꿔 담은 자산이 되고 있다. J.P.모건이 중기 국채의 장기 기대수익률 환경을 높게 본 이유도, 현재의 높은 출발 금리와 커진 기간 프리미엄이 장기적으로는 다시 수익 기반이 될 수 있다고 보기 때문이다.
넷째, 실물자산도 다시 봐야 한다. 다만 2026년의 실물자산은 과거처럼 주택 가격 상승에 베팅하는 방식이 아니다.
다섯째, 대체투자는 ‘고위험 사모시장’이라는 낡은 이미지보다, 상관관계를 낮추는 도구로 다시 읽히고 있다. J.P.모건은 대체자산을 30% 섞은 ‘60/40+’ 포트폴리오가 샤프 비율을 4분의 1가량 개선할 수 있다고 봤고, 블랙록은 시장 간 차별화가 커질수록 비전통적 전략의 기회가 넓어진다고 진단했다. 동시에 블랙록은 올해 장기채와 금이 예전처럼 자동 방어막이 되지 못한 만큼, 포트폴리오 전체에서 상관관계와 중복 노출을 점검해야 한다고 강조했다. 결국 2026년형 안전자산은 하나의 종목이나 하나의 자산군이 아니라, 현금흐름·환헤지·물가 방어·상관관계 분산이라는 여러 기능이 맞물린 조합이다.
결국 부자들의 포트폴리오 변화는 취향의 변화가 아니다. 위험의 지도가 달라졌기 때문에 자산배분의 언어가 달라지는 것이다. 환율과 유가가 오르면 내 소비는 어떻게 흔들리는지, 국내 부동산과 내수업종 비중이 높을 때 어떤 손실이 겹치는지, 해외자산이 많아질 수록 환헤지를 얼마나 해야 하는지, 금과 채권, 실물자산과 대체투자가 각각 어떤 충격을 상쇄하는지 따져야 한다. 안전자산의 재정의란, 예전처럼 “위기 때 오르는 자산”을 찾는 일이 아니라 “내 자산과 삶의 취약한 고리를 메우는 자산 조합”을 찾는 일에 가깝다.
그래서 지금 한국의 자산가에게 필요한 질문은 단순하다. 달러를 살 것인가, 금을 살 것인가가 아니다. 원화 약세, 에너지 인플레이션, 성장 둔화, 자산시장 변동성이라는 네 가지 충격 앞에서 내 포트폴리오는 무엇으로 버틸 것인가. 이 질문에 대한 답은 사람마다 다를 수밖에 없다. 다만 한 가지는 분명하다. 안전자산은 더 이상 예금·채권·부동산·주식이라는 낡은 서랍에 깔끔하게 들어가지 않는다. 이제 안전자산은 이름이 아니라 기능이고, 포트폴리오는 자산 목록이 아니라 방어 체계가 됐다. 고환율과 유가 쇼크가 바꾼 것은 가격만이 아니다. 부를 지키는 방식 자체다.
[박지훈 기자]
