연간 10%가 넘는 분배금을 지급하는 커버드콜 ETF는 주식을 보유하면서 동시에 그 주식에 대한 콜옵션을 파는 투자 전략을 ETF로 담은 상품이다. 콜옵션은 정해진 가격에 주식을 살 수 있는 권리다. 투자자가 이 권리를 다른 사람에게 팔면 그 대가로 옵션 프리미엄을 받는다. 커버드콜 ETF의 높은 분배금은 주로 이 옵션 프리미엄에서 나온다.
쉽게 말해 커버드콜은 ‘주가가 크게 오를 때 얻을 수 있는 수익을 일부 포기하는 대신, 지금 당장 매달 분배금을 받는 전략’이다. 예를 들어 보유한 주식이 크게 오르면 일반 투자자는 상승분을 온전히 누릴 수 있다. 하지만 커버드콜 전략은 미리 콜옵션을 팔아뒀기 때문에 일정 가격 이상으로 오른 상승분은 가져가기 어렵다. 대신 옵션을 판 대가로 받은 프리미엄이 분배금 재원이 된다. 따라서 커버드콜 ETF의 높은 분배금은 공짜 수익이 아니라, 미래의 주가 상승 기회를 일부 넘겨주는 대가라고 볼 수 있다.
그렇기 때문에 커버드콜 ETF는 상승장에선 다소 아쉬울 수 있는 상품이다. 강한 상승장에서는 콜옵션을 팔아둔 탓에 상승 수익이 제한돼 일반 주식형 ETF보다 성과가 낮을 수 있다.하락장을 완전히 막아주는 것은 아니다. 옵션 프리미엄만큼 손실을 일부 줄여줄 수는 있지만, 주가가 크게 떨어지면 ETF 가격도 함께 하락한다. 주가 하락 후 반등하더라도 하락 후 반등폭이 원래 기초자산만큼 크게 나올 수가 없다. 그렇기 때문에 커버드콜 ETF는 몇 차례 하락을 거치면 수익률이 마이너스가 되는 경우도 흔하다.
그럼에도 불구하고 일반 고배당주에서는 불가능한 높은 분배금이 커버드콜 ETF의 매력이다. 그 분배금을 가지고 재투자한다면 수익률을 높일 수도 있다.
커버드콜 ETF 전략은 시장이 크게 오르기보다 횡보하는 상황에서 변동성이 클 때 효과적이다. 주가가 연초와 연말에 비슷한 수준이더라도 중간에 등락이 컸다면 옵션 프리미엄이 쌓여 수익을 낼 수 있다. 변동성이 커질수록 옵션 가격도 높아지기 때문에 연 10%가 넘는 분배금을 만드는 구조도 가능하다.
결국 커버드콜 ETF는 높은 분배금을 원하는 투자자에게 적합한 상품이다. 다만 분배금만 보고 투자하기보다, 그 대가로 주가 상승 수익을 일부 포기한다는 점을 반드시 이해해야 한다. 현금흐름이 중요한 투자자라면 전체 자산의 일부를 커버드콜 ETF에 배분하는 방식으로 활용할 수 있다. 근로 소득이 있는 젊은 세대라면 굳이 할 필요가 없고 현금흐름이 필요한 은퇴자들에게 유용하다. 또한 매달 일정한 금액으로 성장주 투자를 적립식으로 하고 싶은 투자자들도 커버드콜 ETF에서 나온 현금흐름으로 투자를 한다면 투자에 대한 심적 부담도 다소 덜 수 있다.
커버드콜 상장지수펀드(ETF)가 단순히 콜옵션을 팔아 높은 분배금을 지급하는 상품에서 시장 상승 참여율과 위험관리까지 고려하는 방향으로 진화하고 있다. 다만 ‘1·2·3세대’는 금융당국이 정한 공식 분류가 아니라 운용업계에서 상품 구조의 변화를 설명하기 위해 사용하는 표현으로, 운용사마다 세부적인 구분은 다를 수 있다.
1세대 커버드콜은 기초자산을 보유하면서 콜옵션을 거의 100% 매도하는 전통적인 방식이다. 코스피200을 100만큼 보유했다면 이에 대응하는 콜옵션도 100만큼 파는 식이다. 옵션 프리미엄을 많이 확보할 수 있어 횡보장이나 완만한 하락장에서는 유리하지만 주가가 크게 오를 경우 상승 이익 대부분을 포기해야 한다. 높은 분배금과 맞바꿔 ‘상승장 소외’라는 약점을 가진 셈이다.
이를 보완한 것이 2세대 커버드콜이다. 핵심은 옵션을 무조건 100% 팔지 않는 것이다. 목표로 하는 옵션 프리미엄이나 분배율을 정한 뒤 필요한 만큼만 콜옵션을 매도한다. 위클리·데일리 옵션을 활용하거나 시장 변동성에 따라 매도 비중과 행사 가격을 조절하는 ‘타겟 커버드콜’이 대표적이다. 삼성자산운용의 KODEX 200타겟위클리커버드콜은 연 15% 수준의 옵션 프리미엄을 목표로 옵션 매도 비중을 탄력적으로 조절한다. 옵션을 덜 팔기 때문에 나머지 주식에서는 시장 상승분을 누릴 수 있다.
최근에는 이를 넘어 3세대 커버드콜이라는 개념도 등장하고 있다. 다만 정의는 업계마다 다르다. 일부 운용 업계에서는 옵션 매도 비중을 10% 안팎으로 최소화해 대부분의 주식 상승분을 가져가는 ‘타겟 데일리’ 전략을 3세대로 부른다.
반면 최근에는 콜옵션 매도로 프리미엄을 얻는 동시에 풋옵션을 사들여 급락 위험까지 제한하는 ‘버퍼형’이나 ‘프로텍티브 풋’ 전략을 3세대로 분류하기도 한다.
결국 커버드콜의 진화 방향은 명확하다. 1세대가 ‘높은 옵션 프리미엄’, 2세대가 ‘분배금과 상승 참여의 균형’에 초점을 맞췄다면 3세대는 상승 참여율을 더 높이거나 하락 방어 장치를 추가하는 방향으로 발전하고 있다. 분배율만 높이는 경쟁에서 벗어나 총수익률과 위험관리까지 함께 고려하는 구조로 바뀌고 있는 것이다.
커버드콜 상장지수펀드(ETF)는 주식이나 주가지수를 보유하면서 콜옵션을 매도해 프리미엄을 얻는 구조지만, 어떤 옵션을 얼마나 자주 팔고 행사가격을 어디에 두느냐에 따라 성격이 크게 달라진다. 대표적인 방식이 OTM, ITM, 타겟위클리, 위클리고정 전략이다.
OTM(외가격) 커버드콜은 현재 주가보다 높은 행사가격의 콜옵션을 매도하는 방식이다. 예컨대 주가가 100일 때 행사가격 105짜리 콜옵션을 파는 식이다. 옵션 프리미엄은 상대적으로 적지만 주가가 105까지 오르는 구간의 상승 이익을 누릴 수 있어 상승 참여율이 높다. 강한 상승장이 예상될 때 전통적인 ATM 커버드콜보다 유리한 구조다.
반대로 ITM(내가격) 커버드콜은 현재 주가보다 낮은 행사가격의 콜옵션을 매도한다. 주가가 100일 때 행사가격 95짜리 옵션을 파는 식이다. 이미 내재가치가 있는 옵션을 매도하는 만큼 프리미엄을 크게 받을 수 있지만 주가 상승에 따른 추가 수익은 제한된다.
대신 확보한 프리미엄이 일정 부분 손실을 흡수하기 때문에 횡보장이나 약세장에서 상대적으로 방어력이 높다.
타겟위클리 커버드콜은 만기가 일주일 안팎인 위클리 옵션을 활용하면서 일정 수준의 옵션 프리미엄이나 분배 재원을 목표로 매도 비중을 탄력적으로 조절하는 전략이다. 변동성이 높아 옵션 가격이 비싸지면 적은 물량만 팔아도 목표 프리미엄을 확보할 수 있어 주가 상승 참여율을 높일 수 있다. 반대로 변동성이 낮아지면 옵션 매도 비중을 늘린다. 옵션을 항상 100% 매도하는 전통적 커버드콜의 단점을 보완한 방식이다.
위클리고정 커버드콜은 위클리 옵션을 사용하되 옵션 매도 비중을 일정하게 유지한다는 점에서 타겟위클리와 다르다. 예를 들어 보유 주식의 30%나 50%에 해당하는 콜옵션을 매주 반복해서 매도하는 방식이다. 구조가 단순하고 분배 재원을 비교적 꾸준히 확보할 수 있지만 시장 변동성에 따라 옵션 가격이 달라져 프리미엄 수입 자체는 일정하지 않다.
결국 OTM과 ITM은 행사가격을 어디에 두느냐, 타겟위클리와 위클리고정은 옵션 매도 비중을 어떻게 조절하느냐의 차이다. 상승 여력을 중시하면 OTM과 낮은 매도 비중 전략이, 현금흐름과 하락 방어를 중시하면 ITM이나 높은 매도 비중 전략이 상대적으로 적합하다.
‘KIWOOM 코스닥150커버드콜액티브 ETF’의 순자산은 527억원으로 집계됐다. 지난 6월 30일 상장 당시 약 100억원 규모였던 순자산은 약 한 달여 만에 5배 수준으로 확대됐다.
이 상품은 코스닥150 구성 종목을 그대로 편입하는 패시브 바스켓을 기반으로, 옵션 매도 비중만 시장 상황에 따라 탄력적으로 조절하는 액티브 커버드콜 전략을 적용한 ETF다. 이를 통해 월분배와 지수 상승 참여를 동시에 추구한다.
커버드콜은 국내 지수를 기초자산으로 하는지, 해외 지수를 기초자산으로 하는지에 따라 나눌 수 있다. 최근엔 고배당주 기반의 커버드콜도 많이 나와 있다.
국내 지수를 기반으로 한 커버드콜의 최고 장점은 분배금에 세금을 낼 필요가 없다는 것이다. 옵션 프리미엄 매도액은 비과세 대상이기 때문이다. 그렇기 때문에 연금계좌 한도가 다 차서 일반계좌에 넣더라도 배당소득세·금융소득종합과세를 걱정할 필요가 없다는 장점은 있다.
2026년 8월 중순 기준 가장 분배율이 높은 커버드콜은 PLUS 고배당주위클리커버드콜로 분배율이 25%에 달한다. 다만 주가가 하락하면서 월분배율이 높아졌다는 점이 단점이다. RISE 코리아밸류업위클리고정커버드콜 역시 분배율은 21%대다. 미국 주식·지수를 기초자산으로 하는 커버드콜은 높은 분배금이 다 배당소득으로 잡히기 때문에 연금계좌에 넣지 않는 한 세금 측면에서 불리하다. 다만 변동성이 높은 주식 자산을 담은 경우가 많아 연간 분배율은 높은 편이다. 커버드콜의 기초자산 역시 우상향하는 자산을 담아야 할 필요가 있기 때문에 나스닥, 테크, AI 밸류체인을 기초자산으로 하는 커버드콜ETF를 고르는 게 좋다. 8월 중순 기 KODEX 미국나스닥100데일리커버드콜OTM은 분배율이 21%, RISE 미국테크100데일리고정커버드콜은 20%, RISE 미국AI밸류체인데일리고정커버드콜은 19%대다.
[김제림 기자]
